KOMENTÁŘ ZA 1Q 2024

Akciové trhy v prvním kvartálu roku 2024 nadále rostly, byť již pomalejším tempem než v uplynulém roce, tak jak jsme očekávali. V roce 2022, kdy trh prošel významnou korekcí, která byla čtvrtá největší za posledních 50 let existence akciových trhů, byla většina analytiků přesvědčena, že ekonomika ve Spojených státech a Evropě míří do hluboké recese a akciový trh v roce 2023 zůstane nízko, či dokonce bude klesat níže, než v roce 2022.

V rámci makroekonomického výhledu a strategie našeho Fondu jsme byli přesvědčeni, že k tomuto scénáři nedojde, a byť to vypadalo, že jdeme se svým názorem hodně proti proudu, tak se naše teze růstu potvrdila. První polovina roku 2023 přinesla kýžené rostoucí období a většina z našich vytipovaných akcií vzrostla o vyšší desítky až násobky procent. V tento okamžik se v rámci obecného narativu stále silně propagovalo, že akciový trh zamíří opět do poklesu a recese v USA bude probíhat, byť umírněnějším tempem.

V rámci aktivní správy jsme prodávali postupně části držených pozic, abychom po rychlém růstu opět neklesli dolů, tak jako tomu bylo právě v roce 2022. Nicméně, trh se po krátkém poklesu na podzim loňského roku opět rychle zvedl a prodané pozice rychle vzrostly a již nebyly na vrácení jich do portfolia. Vybrali jsme tedy jiné pozice, které ovšem prozatím nepřinesly daný posun. Tím jsme zakončili rok 2023.

Rok 2023 se vyznačoval dalším zásadním jevem, a to že primárně vzrostly největší světové technologické společnosti, byla zde znát jasná strategie sázky na jistotu, a zbytek trhu se jen pozvolna přidával na konci roku. Strategie našeho fondu není zaměřena na tento typ aktiv, takže, byť jsme několik pozic přeci jen zahrnuli do portfolia a následně prodali po zajímavém růstu, tak příliš neovlivnily naše portfolio jako celek. Tento rozkol mezi celou šíří akciového trhu a velkými technologiemi je dobře patrný na níže zobrazeném grafu, který znázorňuje index S&P500 (bílá) a vážený index S&P500 (modrá), který nezohledňuje jednotlivé tržní kapitalizace, tedy míru ovlivnění indexu jednotlivými váhami. Rozdíl pouze v tomto daném jednom indexu činí 11,5 %, tedy polovinu celého růstu indexu S&P500 za loňský rok.

Stejný rozkol je vidět i u indexu Nasdaq Composite (zahrnující většinu akcií v rámci burzy Nasdaq, bílá) a Nasdaq100 (oranžová), který zahrnuje jen 100 největších společností této burzy, tedy také největší technologické společnosti. Rozkol je opět 11 %. Ještě markantnější je rozdíl v rámci poměření indexu Nasdaq100 a indexu Russell2000 (modrá) na který se zaměřuje strategie našeho fondu, tedy na dynamické, inovativní společnosti se střední až malou tržní kapitalizací. Rozdíl mezi těmito dvěma indexy je dramatických 23 %. Jak si ovšem na grafu níže můžete všimnout, v posledních letech tomu tak nebylo. V roce 2021, kdy byly úrokové sazby nízko, byl naopak index menších společností Russell2000 na tom o 15 % lépe než Nasdaq100. A v roce 2022 a polovině roku 2023 byly na stejných úrovních a pohybovaly se stejně.

Z daného lze tedy uvažovat, že v prostředí, ve kterém letos začnou úrokové sazby klesat, se bude tento rozkol opět vyrovnávat a naše základní teze je, že tímto dojde k růstu nyní „opomíjených“ aktiv, tedy menších až středních společností. U velkých technologických společností se naopak domníváme, že dojde ke stagnaci či mírnému poklesu, a to z důvodu, že budou správci portfolií více diverzifikovat a méně hrát tzv. na jistotu. A dle této strategie jsme upravili portfolio Fondu.

Jak je vidět na dalším grafu, index Russell2000, na který se zaměřujeme, dosud výrazně nevzrostl a stále se pohybuje v bočním trendu, stejně jako Fond. Očekáváme však, že spolu s oživením, které přijde s poklesem úrokových sazeb a výnosů, dojde k silnému růstu, podobnému, jak je vidět na konci roku 2020 ve znázorněné bublině. To následně i významně posune hodnotu fondu, a to nárazovitě a více než byl růst trhu za rok 2023.

Tento vývoj jsme úplně nepředpokládali, pracovali jsme se scénářem, že budou úrokové sazby v USA klesat níže dříve a rychleji a nevznikne tak tento současný rozkol, a naše pozice porostou spolu s velkými technologickými společnostmi. O to více je trpké, že jsme prodali naše pozice po jejich růstu o 70, 80, 100 a více %. Kdybychom jen ponechali portfolio a přistoupili k tomu pasivně jako bankovní fondy, tak má Fond mnohem vyšší hodnotu. Nicméně, u současných aktiv uvažujeme stejně, jako na začátku roku 2023 u společností Palantir, Spotify, Shopify, Ferrari, Sony, Crowdstrike a dalších, které jsme měli v portfoliu.

Současné portfolio

Současné portfolio se na první pohled skládá ze dvou základních pozic, které představují drtivou většinu celku, nicméně první pozice je silně diverzifikovaná, neboť se jedná o obchodovatelný fond zaměřený na inovativní a růstové společnosti. S tímto fondem ARK Invest (ARKK) jsme měli již velmi dobrou zkušenost na podzim minulého roku, kdy jsme nakoupily vázané ETF na tento fond, který ho kopíruje rychleji (TARK). Za podzim tato pozice vzrostla o více jak sto procent, konkrétně o 148 %. Pozici jsme po následné korekci zpět na začátku letošního roku a neuspokojivých výsledcích společnosti Bloom Energy, kterou jsme na základě toho prodali, dokoupili, takže tvoří nyní největší pozici v rámci portfolia fondu.

Kopírovaný fond ARKK je složen z několika známých a velkých společností a několika dynamicky rostoucích ale zatím nepříliš známých firem. Dohromady s jedná o více jak 40 pozic. Tento fond místo výběru našich vlastních pozic jsme zvolili z důvodu možnosti aktivnější správy rizika, neboť v tento je snazší pracovat s jednou pozicí místo mnoha. Poté co tato pozice splní naše očekávání, se opět navrátíme k širšímu portfoliu pozic, které nyní analyzujeme a vybíráme

V tuto chvíli ovšem vnímáme, že pohyb trhu u středních a menších společností, se velmi přesně přenese na tento fond a jak jsme si ověřili z minulých období (byť nelze dle minulého období přesně určovat období budoucí), tento pohyb je následně velmi rychlý. Očekáváme pohyb v letošním roce o 89 % ze současných úrovní na nominální hodnotu 82 USD za akcii ARKK, kde naše pozice v TARK vzroste více. Vzhledem k tomuto nástroji je nyní pozice více volatilní, ovšem dá se tak lépe využít růstu, který očekáváme.

Jednotlivé největší pozice jsou v portfoliu tohoto obchodovatelného fondu zastoupeny následovně:

Tesla Inc. (TSLA)

Základní scénář u této společnosti se opírá o poskytnutí pokročilého automatizovaného řízení a následného měsíčního poplatku za něho. Systém, který byl spuštěn na začátku dubna zatím sklízí nadšené reakce a v rámci updatu byl nainstalován do většiny již provozovaných aut. Předplatné by mělo začít generovat další zdroj příjmu a zatraktivnit volbu této značky před konkurencí v době ztížené poptávky. Další akcelerátor vidíme ve spuštění služby robotaxi v srpnu letošního roku a začátek prodeje v Indii.

Coinbase Global Inc. (COIN)

V rámci neutuchající poptávky po největší kryptoměně Bitcoin, byť nejsme v rámci Fondu jejím příznivcem, ale nemůžeme popřít velký zájem investorů o tuto alternativní investici, se společnost posunula výrazně výše v rámci posledních měsíců. Vzrostla o více jak 250 %. Společnost generuje příjmy hlavně z obchodování se samotnými kryptoměnami, tedy v rámci velkého růstu kryptoměn poslední doby se zvyšuje objem obchodování s nimi, a to by mělo přinést výrazně vyšší tržby této společnosti.

Roku Inc. (ROKU)

Třetí největší pozicí společností je Roku, poskytovatel řešení chytré televize, spojující oblíbené streamovací platformy a kabelovou televizi na jednom zařízení. Společnost dokázala obstát v rámci oblíbených streamovacích platforem a spojila moderní trend s pevně zakotvenou americkou zábavou, kabelovou televizí. Řešení společnosti tak sdružuje v televizi nepřebernou šíři kanálů a platforem, spolu s dodatečnými službami. Momentálně obsluhuje více jak 80 miliónů zákazníků a dále silně roste. (na konci roku 2021 jich měla 60M a na konci roku 2019 jen 35M)

Block Inc. (SQ)

Společnost Block je nástupnická entita po společnosti Square, fintech který založil zakladatel Twitteru Jack Dorsey. Block se zaměřuje na elektronické platby a je rozšířený po celém světě, kde díky nízkým poplatkům z transakcí nemilosrdně přebírá trh zaběhlým poskytovatelům platebních karet společnostem Visa a Mastercard. Společnost za posledních 5 let vzrostla 5x na tržbách a dále silně posiluje, čímž vytlačuje společnost PayPal z jejího postavení největší alternativy k těmto dvěma zmíněným společnostem.

UiPath Inc. (PATH)

Společnost UiPath z našeho portfolia již znáte, jedná se o poskytovatele automatizovaného řízení běžných korporátních procesů, od vystavování fakturace, automatizovaných odpovědních emailů, vyhodnocování zpráv, analýzu dokumentů atd. Služby společnosti se využívají od průmyslu přes právní kanceláře až po lékařské ordinace. Společnost za poslední tři roky ztrojnásobila své tržby a konečně se přesvědčivě dostává z roviny velmi úspěšného startupu do středně velké korporace.

Dalšími společnostmi v portfoliu tohoto fondu jsou CRISPR Therapeutics AG (CRSP) zaměřující se na genovou manipulaci při vývoji léčiv s potenciálem růstu o cca 95 % od současné ceny. Další je pak společnost Roblox Corp. (RBLX), vytvářející velmi populární herní platformu pro malé děti až dospívající mládež s potenciálem růstu o cca 115 % od současné ceny. Další je pak společnost Zoom Video Communications Inc. (ZM) provozující velmi dobře etablovanou platformu pro videohovory a meetingy, která má potenciál růstu o cca 160 % od současné ceny. Následuje společnost Robinhood Markets Inc. (HOOD), provozující jako obchodník s cennými papíry oblíbenou aplikaci elektronické burzy na vypořádání obchodů s potenciálem růstu o cca 180 % od současné ceny. Desítku největších pozic zakončuje společnost Unity Software Inc. (U) vytvářející software na zobrazování grafického 2D, 3D obrazu a virtuální reality, s potenciálem více jak dvojnásobku od současné ceny.

V rámci Fondu doplňuje tuto pozici ve fondu Ark Invest druhá největší pozice a to je společnost Sea Ltd. (SE)

Sea Ltd (SE) je singapurská společnost, kterou z portfolia již znáte, která má tři hlavní divize, vývojáře a producenta mobilních her Garena (528M aktivních uživatelů) s velmi oblíbenou hrou Free Fire, dále největší e-commerce jihovýchodní Asie Shopee (23,1MLD GMV) a spojující Fintech Sea Money zaměřený na platby a malé půjčky. Cena dosáhla svého maxima v roce 2021 na úrovni 355 USD za akcii a následně klesla o 85 % při dvojnásobném zvýšení tržeb. Odhad potenciálu růstu je 128 USD (131 % od současné ceny). Společnost má 8,5 MLD USD v hotovosti a dobře rozložený dluh.

Společnost klesala z důvodu ochladnutí trhu jako celku a poklesu tržeb z herní divize poté, co Indie z protekcionistických důvodů zakázala hrát na svém území jejich hru Free Fire. Nicméně tento pokles tržeb vykompenzoval raketový nárůst v oblasti e-commerce a fintech. Společnost omezila nákladovost, aby dosáhla ziskovosti, což se jí v roce 2023 podařilo. Trh ovšem tuto strategii nepřijal, neboť došlo ke snížení dynamiky růstu tržeb. Na konci roku 2023 se objevila konkurence Tik Tok, která koupila druhou největší e-commerce platformu Togo na jejich nejlidnatějším trhu Indonésii a vyvolala obavy o udržitelnosti podílu Sea na trhu. Společnost Sea se rozhodla nerozšiřovat tak svoji ziskovost a místo toho se vrátit k agresivní propagační politice za účelem udržení svého podílu na trhu a dalšího dynamického růstu tržeb. To se podařilo, jak ukázaly výsledky za 4Q a přitom se udržela v zisku. Nyní se k tomu přidává i opětovný růst herní divize Garena, kde v Indii opět po dvou letech povolili jejich nejstahovanější hru Free Fire.

Očekáváme od této pozice růst o více jak sto procent z důvodu silného podhodnocení a znovuoživeného rychlého růstu tržeb. Ekonomiky, ve kterých společnost působí mají také velmi dobrou demografickou linii, kdy se očekává, že zde bude populace rychle růst a ekonomika expandovat. Toho všeho by se měl společnost Sea účastnit.

Byť je vývoj fondu zatím vcelku volatilní, očekáváme, že výše uvedené pozice v kombinaci se snížením úrokových sazeb a srovnání rozkolu v jednotlivých třídách akcií, spolu s uvolněním velkého množství finančních prostředků z peněžního trhu do akcií a obnoveným zájmem investorů o více riziková aktiva, přinesou v letošním roce významný růst ceny investiční akcie fondu.

Na výše uvedeném grafu jsou znázorněny tři okamžiky. První je nárůst hodnoty na peněžním trhu v USA v rámci tzv. dot.com bubliny v letech 2000 až 2002, a následného význačného propadu akciových trhů, kde poté úměrně s návratem aktiv do trhu rostly indexy roky v řadě. To samé se opakovalo u červeně znázorněného okamžiku v roce 2008, kdy v rámci hospodářské krize byl útěk do bezpeční na peněžní trh a následně se vracel do trhu a přineslo to několik let růstu akciových trhů. Ten třetí se odehrává dnes. Nárůst objemu aktiv na peněžním trhu je silně abnormální a drží ho nahoře již jen vysoké úrokové sazby, neboť riziko recese pominulo. V moment, kdy začnou klesat úrokové sazby a sníží se tak výnosy na peněžním trhu, se postupně začnou uvolňovat tato aktiva do dluhopisů a akcií. Uvolňování bude postupné, protože sazby budou klesat delší dobu, i tak se jedná o tak velký objem finančních prostředků, že to přinese dalších několik let růstu akciového trhu a zejména aktiv středních a menších podniků, na které se fond zaměřuje.

V průběhu 1Q jsme usoudili, že nechceme investory zahlcovat měsíčními zprávami, a tak jako v roce 2022 jsme vydali až kvartální zprávu. Nicméně, na základě zpětné vazby od investorů, budeme nadále pokračovat v měsíční periodicitě.