ZPRÁVA ZA 3Q – FED KONEČNĚ SNÍŽIL SAZBY. INVESTIČNÍ TEZE FONDU SE ZAČÍNÁ NAPLŇOVAT

Americká centrální banka (FED) konečně snížila úrokové sazby, poprvé po 4 letech, a to hned výrazně, o 50 bodů. Komentářů, proč o tolik a proč teď se objevilo v reakci opravdu velké množství a v rámci Fondu k tomu máme také svou tezi. FED snížil úrokovou sazbu hned o 50 bodů ze dvou hlavních důvodů.

Prvním a nejpodstatnějším důvodem je, že bylo dosaženo přesvědčivé cesty k inflačnímu cíli centrální banky, a přitom zůstala ekonomika, alespoň podle oficiálních dat, ve velmi dobrém stavu. Vzhledem k tomu, měl FED konat již v červenci a snížit již tehdy, a teď to tzv. dohání.

Druhým zásadním důvodem je obava z budoucího vývoje trhu práce. Vzhledem k zásadním revizím, které proběhly na několika minulých datech, které ukázali že trh práce je ve větším ohrožení, než se čekalo, FED snížil výrazněji, aby předešel tomu, že by se výrazně zvyšovala nezaměstnanost. Nižší úroky podpoří podniky v levnějším financování a u retailu je donutí své peníze z peněžního trhu přesunout částečně opět do spotřeby či do jiných, atraktivnějších, investic.

Třetí důvod by mohl být politický, vzhledem k blížícím se volbám, ale to je pouze hypotéza. Ať tak či tak, FED konečně přistoupil k uvolňování své restriktivní politiky za situace, která vypadá že tu nebyla posledních 50 let, tedy inflace klesá, ekonomika a trh práce zůstávají silné, a to i přesto že byla restriktivní politika tak dlouhá.

Z pohledu Fondu zastáváme názor, že měl FED reagovat již dříve, tedy o 6 měsíců dříve, přesněji řečeno. Odhad byl počítán na základě dostupných dat, ale ty se změnily a FED čekal mnohem déle a v rámci portfolia Fondu to přineslo stagnaci a volatilitu.

Nicméně, teď se začíná měnová politika uvolňovat a potvrzovat tak investiční teze Fondu. Co nás tedy čeká? FED by měl nyní podle svých projekcí snižovat na každém zasedání a postupně tak zlevňovat financování firem. To bude mít dopad zejména na sektor středních a menších společností, které budou moci lépe investovat do svých budoucích tržeb a posilování pozice na trhu. Na tento model má Fond nastavené celé portfolio, tedy měl by z nadcházejícího vývoje silně profitovat.

Dalším efektem bude snižování atraktivity peněžního trhu, spořících účtů a termínovaných vkladů. Investoři budou své peníze umísťovat jinam a vzhledem k abnormálnímu a extrémně vysokému objemu těchto volných peněz ve výši 6,3 bilionu USD, lze očekávat silné inflow do akciového trhu. Stav peněžního trhu v USA je znázorněn na konci zprávy. Opět stojí v popředí svým levným oceněním střední a menší podniky.

V rámci své strategie, Fond tedy zůstává stabilní a očekává, že se nyní naplní investiční teze, která přinese výrazné posílení jeho hodnoty v následujících 6–12 měsících.

Pro potvrzení této teze jsou přiloženy dva grafy z výzkumu Bank of America. První graf ukazuje, že je segment malých a středních společností významně podhodnocen, oproti velkým společnostem, a to nedaleko úrovním po dot.com bublině. Na cenách jednotlivých aktiv v tomto segmentu je to patrné a lze očekávat normalizaci tohoto stavu v průběhu následujícího roku.

Druhý graf ukazuje, že dle historického vývoje překonávají svou výkonností small caps ty velké v nadcházejících 6-12 měsících po prvním snížení sazeb ze strany americké centrální banky již od roku 1974.

Portfolio Fondu

Je složité odhadovat budoucí vývoj, vzhledem k možným černým labutím, jako byla pandemie, avšak za rovnovážného stavu, s přihlédnutím k makro i mikro indikátorům, je současné portfolio nastavené velmi dobře pro tuto změnu na trhu.

Největší pozicí tak zůstává obchodovatelný fond inovativních technologií společnosti Ark Invest – ARKK. Ten je v portfoliu zastoupen v podobě jiného ETF, a to TARK, který kopíruje vývoj Arku, ovšem s dvojnásobným pohybem. Fond ARKK má ve svém vlastním portfoliu 30 pozic, z nichž většina má velmi široký prostor k návratu ceny do úrovní posledního období nízkých sazeb v roce 2021. V rámci své investiční strategie Fond Aristoteles neočekává, že by se jednotlivé pozice v Arku vrátily až na tyto úrovně, nicméně i jen přiblížení se k nim znamená leckdy růst o více jak 150 %. To potvrzují i velmi dobré hospodářské výsledky většiny firem v uplynulé výsledkové sezóně. Odhad Fondu na budoucí vývoj pozice ARKK najdete níže na grafu, s tím že nakoupená pozice TARK poroste dvakrát rychleji.

Druhou největší pozicí je stále singapurská společnost Sea Ltd. Tato společnost má za sebou velmi dobré hospodářské výsledky, na základě nichž se přiblížila k technické úrovni 89 USD za akcii, která byla v posledních dvou letech bariérou pro další vzestup. Nyní, vzhledem ke zvýšení poplatkové struktury v jejich core byznysu a znovu oživení herní divize, by měla tuto bariéru prolomit a posunout se do vyššího patra na úroveň 131 USD a následně 199 USD.

Jak podpoří snižování sazeb hodnotu Fondu

Jak již bylo řečeno, celkově by to měl podpořit přesun kapitálu z peněžního trhu, tak jak je vidět níže na grafu, kde Fond očekává, že se uvolní v následujících dvou letech až 2 bilionu USD. To vzhledem ke snižujícím se výnosům na dluhopisovém trhu by mělo výrazně podpořit akcie v USA, na které se Fond zaměřuje. Jak je vidět ještě nížeji, silně prorůstové hodnoty na 10letém americkém státním dluhopisu jsou pod úrovní 2%, ke kterým nyní směřujeme a vzhledem k pravidelnému snižování sazeb ze strany FEDu, bychom jich měli dosáhnout v průběhu příštího roku.

Vše tedy nyní konečně směřuje k naplnění investiční teze Fondu.